美国凯斯勒投资顾问公司CEO：如果中国不买美国国债

　作者：美国凯斯勒投资顾问公司首席执行官罗伯特•I•凯斯勒(Robert I. Kessler)为英国《金融时报》撰稿 2009-04-24
　　在对美国赤字开支和债务货币化的一片忧虑论调中，一个问题逐渐进入视野：“如果中国和其它国家不再大举买入美国国债，那么谁来购买?”人们将各种投资者之间发展到极致的趋势视为进化，是一条单行线。我们看到的则是摆钟。
　　从外面流入美国国债市场的资金流可能放缓，这似乎带有不可避免的意味。另外，定量宽松——由美联储吸收国债供应——有其限度(虽然我们认为该限度与迄今公布的目标数据差得很远)。然而，扩大对美国政府债券的充足需求的蓝图早已存在，随着选择余地变窄，这张蓝图本身也产生了不可避免的意味。中国也许别无选择，只能后退;美国或许也别无选择，只能想办法在国内融资，为其公民提供与主权投资者同等的税收条件，并借鉴过去曾使民众投资变得便捷的公债推广措施。
　　随着美国的消费支出放缓，中国以及美国的其他贸易伙伴国可能会减少美国国债的买入量，无论它们出于什么意图或动机。特别是，由于中国的购买据说主要是迫于贸易失衡和汇率方面的考虑，中国对美国消费者的出口下降意味着，中国可能会无法继续以最近的创纪录水平把多余的美元投资于美国国债。
　　简而言之，缩减了的美国进口支出将不再支持国外对美国国债的创纪录投资。这个问题本身就埋藏着解决问题的种子。美国消费者的储蓄率已经从零上升到4%以上，并有可能继续上升至两位数。与投资相比，储蓄也意味着规避风险。2008年底，在美国家庭的总资产中，政府担保的美国国债的比例创下历史最低水平。在政府的鼓励下，美国消费者可以把新增的储蓄(和攒下的现金)输入美国国债。
　　在国内融资的做法以前有过先例，而且规模很大。美国第一次和第二次世界大战的赤字就主要是通过发行债券填补的。美国二战的支出约有一半来自提高所得税，其余部分则来自向民众发债，虽然30年代的大萧条已经让民众深陷窘境。通过直接扣除薪水和其它便利措施，美国政府让国债购买变得轻而易举。1941年，10年期战争债券的利率大约是2.9%，与今天差别不大。
　　今天，美国可以通过免除利息税鼓励个人购买国债。中国和其它国家无需为美国国债的投资所得纳税。美国纳税人对减税政策反应积极。最近，针对房屋的购买、融资和出售，房屋净值抵押贷款，以及将延税型退休金投资于共同基金、年金和个人自主账户，美国政府通过税收政策提供了一系列激励措施。这些项目每个月自动将延税资金提供给职业经理人，他们又将大量资金配置于股票，从而推动了股市的牛市行情。美国可以对形形色色的退休账户进行补充：其税法已经允许对当前应税收入进行“抵扣”(以及对投资所得和利息延期征税)。
　　只有不可转让、流动性差的“美国储蓄债券”还不够。通过直接面向散户的行销方式，无需通过复杂的政府网站或经纪人的“场外”协商，购买(和持有)政府债券可能会再次变得轻而易举。人们可以在工作时通过薪酬支付机制购买国债，也可以通过金融机构或者网上银行(资金在这里已经转手)购买。
　　我们不是在说美国应该怎么做(虽然它或许应该像有些国家那样，促进家庭广泛持有公债)。我们说的是，在迫不得已的情况下，向公众推销公债将是美国的必然选择，因为在过去的每一场赤字开支危机中，美国都是这么做的。